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2023 年8 月30 日，公司发布23 年中报及前三季度业绩预告，H1 营收77.6 亿元/yoy-4.1%，归母净利12.3 亿/yoy-27.7%，扣非归母11.2 亿/yoy-32.1%；Q2 收入40.0 亿/yoy-0.2%，归母净利4.5 亿/yoy-51.7%，扣非归母4.45 亿/yoy-49.5%；预计Q3 归母净利9.5-10.5 亿，同增69.2%-87.0%，扣非归母8.5-9.5 亿，同增49.8%-67.5%。

收入：整体稳健，新游Q2 中下旬上线增量贡献有限，预计Q3 起进一步释放。1）Q2 总收入同比-0.2%，H1 移动游戏收入74.8 亿/yoy-3.4%,主要系老游戏流水因生命周期有自然下滑，新游《最后的原始人》《凡人修仙传》《霸业》分别5 月6日、5 月24 日、6 月6 日上线，Q2 贡献有限，而去年同期多款游戏处于成熟期，基数较高。2）分地区：H1 境内收入47.3亿/yoy-6.45%，主要系Q2 主要在国内上线新游；境外收入30.3 亿/yoy-0.17%，表明出海游戏表现稳健，据SensorTower，2Q23《Puzzles & Survival》位于中国出海手游收入排行榜的第5 左右，对比Q1 的2-3 名表现稳健，《小小蚁国》排名23 左右，环比Q1 持平，印证公司较强的出海能力。

盈利：Q2 短期承压，预计Q3 起释放利润。Q2 归母净利同比-51.7%，净利率11.1%，同、环比分别-12.0/-9.3pct，主要由于：1）Q2 毛利率同比-3.7pct 至78.85%，环比+0.6pct，变化不大，同比下降主要由于《凡人修仙传》等代理游戏收入占比提高，分成成本增加。2）新游上线，营销推广费用增加，Q2 销售费率同、环比+8.3/+8.2pct；管理人员薪酬及股份支付费用增加，Q2 管理费率同、环比分别+0.75/-0.09pct。

公司预计Q3 归母净利同增69.2%-87.0%，释放利润主要系Q2上线新游贡献更多，新游逐渐成熟后销售费率将降低。

游戏储备丰富，静待上线。公司中报披露的储备游戏30 余款，品类涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道，其中半数以上游戏全球发行；《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》等储备产品将在未来上线。

我们预计公司23-25 年归母净利分别为33.82/38.33/44.71亿元，对应PE 为22.87/15.44/13.23X，维持“买入”评级。

游戏产品上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。