【资料图】

投资要点：

事件：公司更新2022 年度向特定对象发行A 股股票募集说明书。

投资评级与估值：考虑到海外需求恢复一般，下调2023-24 年预测，新增2025 年，预测2023-25 年归母净利润分别为0.8 亿、1.1 亿、1.4 亿（前次2023-24 年分别为1 亿、1.4亿），分别同比+61%、+33%、+32%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为40x、31x、23x。随着餐饮需求边际恢复，公司收入表现有望迎来改善，渠道结构有望迎来优化，从而驱动盈利能力改善，叠加公司定增方案的推出，进一步迈向多元化发展，维持增持评级。

多重外部因素致22 年承压，23 年有望逐季改善。2022 年，分渠道看，餐饮、食品加工、品牌定制与经销商渠道收入分别同比变化-20%、-15%、+39%、+81%，其中1）外部因素致餐饮与食品加工渠道下游需求承压，2）品牌定制主要系基数较低，并且与知名品牌进行OEM 合作，3）经销商渠道高增，主要系公司加大对C 端味之物语品牌的投入。23Q1，分渠道看，餐饮、食品加工、品牌定制与经销商渠道收入分别同比变化+34%、-18.3%、+4%、+32.6%，其中1）餐饮渠道主要受益于景气度修复，2）食品加工收入下滑，主因海外市场需求低迷。随着国内下游需求逐步修复，预计23 年有望迎来逐季改善的表现。

渠道结构致22 年毛利率承压。2022 公司毛利率为39.4%，同比下降4pct，主因渠道结构变化和原料价格上涨。费用方面，2022 年公司销售/ 管理/研发/财务费用率为7.6%/10.4%/3.7%/0.4%，分别同比变化+1.4/+1.5/+0.3/+0.4pct。综上，2022 公司归母净利率为16.5%，同比下降7.5pct。23Q1 公司毛利率为38.7%，同比下降0.7pct。费用方面，23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为7.6%/11.6%/3.9%/0.6%，分别同比变化+1.4pct/+0.9pct/-0.2pct/基本持平此外，23Q1 投资净收益占收入比重下降2.1pct。

综上，23Q1 公司归母净利率为13.3%，同比-4.9pct。

股价表现的催化剂：餐饮需求恢复超预期

核心假设风险：餐饮需求恢复不及预期、关注定增事项问询函回复公告、食品安全问题